张化机拟15亿收购5173 进军网游交易市场

  张化机今日发布公告,拟收购上海宝酷、金华利诚和酷宝上海100%股权,三家标的公司主要运营国内网游虚拟物品交易平台5173,标的总作价15亿,其中10亿以发行股份1.56亿股支付,每股6.42元;5亿现金支付;同时向张化机控制人陈玉忠发行股份募集配套资金约5亿,每股6.42元,发行股份7788万股。

  拟将公司名称由“张家港化工机械股份有限公司”变更为“苏州天沃科技股份有限公司”,公司股票于9月1日起复牌。

张化机拟15亿收购5173 进军网游交易市场

5173

  简评如下:

  标的总作价15亿,对应14年P/E 13.6X,考虑标的平台特性,估值相对合理。标的总作价15亿,承诺2014-17年扣非净利润分别不低于1.1亿,1.32亿,1.52亿和1.75亿,13年扣非净利润1.06亿,14-17年增速分别为4%,20%,15%和15%。当前对价对应14-15年P/E分别为13.6X和11.4X;考虑标的资产5173具备平台特性,估值相对合理。

  5173为国内最大C2C网游虚拟产品交易平台,完善客服+安全迅速解决用户痛点,规模优势明显。根据艾瑞数据,2013年5173占国内虚拟物品交易(除点卡交易)市场份额的49.8%,大幅超越第二名淘宝平台的10.5%。5173通过长期积累的安全快捷的品牌效应,以及24*7小时的完善客服,与其他平台形成差异化竞争,也保证了相对更高的佣金率,2012-2014H1的平均佣金率分别为5.12%,4.83%和6.06%。C2C模式下,平台存在“强者恒强”的规模优势,5173在端游物品交易之外,正在向页游及手游物品交易延伸,有望保证业绩稳健增长。

  5173具备用户优势,有望借助资本平台实现外延拓展,打造新增长点。截至14年6月,5173累计注册用户7529万人,月活跃用户357万人,为重度游戏用户交易首选平台。在资本助力下,5173平台有望凭借用户&品牌优势,向上游研发及发行衍生,打造垂直化的游戏全产业链;另外,平台优势也为进军其他线上数字服务提供可能。

  交易条件深度绑定5173核心人员,保障团队稳定性。交易对价股权及现金支付比例为2:1,交易完成后,5173核心人员张秉新持有上市公司总股份的14.4%,成为公司第2大个人股东,一致行动人叶宓曚(张秉新姐姐)持股1.6%。另外,交易也设置了超额奖励(超出部分40%归标的管理层)和管理层竞业条款(不少于3年的聘用合同及2年竞业)。

  投资建议:

  进行分步估值:1)张化机原有业务13年净利润1.26亿,假设14年保持10%-20%的增长,对应净利润1.4-1.5亿,对应20倍P/E,市值28-30亿。2)标的公司承诺14年扣非净利润1.1亿,测算未扣非净利润约1.3亿,考虑平台价值,对应40-50倍P/E,市值52-65亿。因此总市值80-95亿,张化机停牌前总股本7.4亿,此次增发后总股本扩大到9.73亿,对应目标股价8.2-9.8元,相较停牌前价格6.35元存在约30%-54%的上涨空间,考虑市场情绪及标的稀缺性,预计涨幅有望超越上限。

  公司收购的5173为C2C网游虚拟物品交易平台,在A股市场具备稀缺性,平台属性下内生业务相对稳健,且存在外延并购考虑,建议积极关注。

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